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中国PE二级市场发展联盟


h3czc.com 时间:2012-12-12 9:42:24 来源:价值中国 作者:徐海舰 我来说两句

  前不久,北京产权交易所、北京金融资产交易所(“北金所”)董事长熊焰的一篇微博引起了业界的关注:“中国PE二级市场发展联盟创立了!”。在PE二级市场建设方面,北金所得风气之先走在了全国前面,当天北金所还发布了PE二级市场资产交易规则。

  私募股权一级市场是募集和设立的市场,二级市场是PE投资者以及基金本身所持有权益的市场。PE二级市场解决的是PE投资人在存续期到期前中途退出的问题。

 

  这一动向标志着,在IPO和并购之外,PE又多了一条投资退出的渠道。

  PE投资退出不畅

  据统计,到目前为止,我国PE投资的退出渠道主要还是以IPO为主,占披露案件的70%。而在美国等金融发达国家,IPO退出比例仅为10%~15%,大部分的PE投资退出渠道是并购或PE二级市场。

  根据有限合伙制的原理,典型的PE吸收投资人的出资方式是采取承诺制,即先签署合伙人协议取得合伙人身份,待GP(一般合伙人)物色好项目后,根据合伙协议的约定要求LP(有限合伙人)逐步兑现出资承诺,完成实际出资。在出资前投资人有合伙人身份,但并不占用投资人资金。这样当经济下行时候,就出现了LP违约的风险,形象的说就是“断供”。

  发达国家成熟资本市场的LP多是养老金、大学、家族基金等长期资金,而中国新兴的私募股权市场更多的是短期资金,他们对资金的长期锁定缺乏认识,因经济下行资金短缺也导致变现的需求。

  但是PE资产流动性差的特点又限制了LP的退出变现。PE所投资项目的退出一般需要较长时间,投入目标公司的投资资金需要一定时间的锁定,甚至达五年以上。而有些PE为了维持LP人员的稳定性,会限制LP的退出,在合伙协议里面会约定一定时间内LP不得退出,或者其他LP具有优先购买权。这样就造成了PE资产流动性差的特点,也有人说PE投资的原理就是“不流动”,将资金留在被投企业,以维持企业成长阶段的资金需求。

  以美国为例,美国的私募股权产生于1970年代中期,私募股权二级市场起源于20世纪80年代的美国市场,1982年出现了美国第一个专门投资于私募股权二级市场的基金,之后一系列专注于二级市场的私募股权基金陆续涌现。经过近40年的发展,已经进入相对成熟的发展阶段,私募股权二级市场在金融体系中起到越来越重要的作用。

  2012年,中国私募股权行业进入调整年。受欧债危机和全球金融危机影响,中国PE行业从2011年第三、第四季度开始呈现紧缩迹象,LP投资人违约不兑现出资承诺的现象时有发生,新基金募资遇到很大困难,部分PE甚至出现先借钱投项目再找LP募资的情况。另外,优质项目资源稀缺、退出渠道单一导致回报萎缩等不利形势,导致我国私募股权市场进入洗牌期。

  市场人士适时引进国外PE二级市场的理念,给PE投资适当的流动性,让不流动的资产流动起来,更加有利于投资人的资产配置。

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